申万宏源发表操办流露称，保管361度(01361)“买入”评级，短期洽商到24年糜掷商场仍处于弱复苏态势，小幅下盈利预测，预测24-26年净利润为10.9/12.5/14.2亿元(原为11.5/13.4/15.4亿元)，对应PE为6/5/5倍。但中长久来看，公司家具兼具高性价比和强功能性上风，重迭高效的渠谈运营，有望得到快于行业的增长，在糜掷分级的配景下，执续看好其改日发展。

申万宏源主要不雅点如下：

361度发布2024中报功绩，颓势环境下彰显需求韧性。

2024年上半年公司收入同比增长19.2%至51.4亿元(数据来自公司公告，下同)，进展合乎预期。归母净利润同比增长12.2%至7.9亿元，进展略低于预期，主如果由于毛利率小幅下滑，同期利息收入、政府补贴等其他收益稍微下落，应收账款减值亏本由昨年同期冲回变为新增计提1808万，抵销了期间用度率下落的正面作用。但在刻下零卖弱复苏下，公司销售进展仍然不竭较快增长，展现出较强的需求韧性。公司拟派发中期分成0.165港元/股，西西裸体艺术对应分成率为40%。

分品类看，成东谈主及童衣均保执快速增长，销量增长为中枢拉动。

1)成东谈主装保管双位数增长。361度成东谈主业务收入增长18.1%至39.4亿元，收入占比76.6%。上半年景东谈主鞋类/服装收入差异同比飞腾20.1%/15.7%至22.8/15.8亿元。销售增长主要为量的带动，鞋类的销量和平均批发价差异同比飞腾19.6%、0.4%持田薫最新番号，服装的销售量和平均批发价钱差异为飞腾21.9%、下落5.1%。

2)童衣不竭强盛进展。儿童业务收入同比增长24.2%至11.3亿元，收入占比22.0%，量和平均批发价钱差异为飞腾26%和下落1.4%。

分渠谈看，线下渠谈提质增效，店效保执快速增长。

1)线下门店稳步拓展。上半年公司线下收入约为38.9亿元，bt核工厂发布器同比增长20%。收尾到24年6月30日，公司共有5740/2550家成东谈主/儿童门店，比拟23年底净增6/5家。成东谈主装同比23H1的5642家净增98家，对应增速约为2%;童衣店同比23H1的2448家净增102家，对应增速约4%。

2)渠谈结构执续优化。上半年景东谈主装九代店和童衣四代店差异达到4249/2274家，占比差异为74%和89%，较23年底进步了9.5/2.5pct，推动单店平均面积比23年底净增多5/5平米至143/108平米。同比23H1的差异净增11/12平米，面积扩约略8%/13%。对比发现，线下收入增速快于门店及面积拓展增速，推算单店产出有所增多，计较成果仍在进步。

3)电商渠谈保执快速增长。上半年线上收入同比增长16.1%至12.5亿元，占比24.4%。

用度率略有进步，库存盘活提速。

1)加大在品牌升级、渠谈优化和商场营销方面干预。上半年公司毛利率下落0.4pct至41.3%，主要因高端家具销售占比进步，部分高端家具材料升级，全体老本更高，为保执家具高质价比与价钱竞争力，毛利率有一定贪污。销售用度率进步0.2pct至17.8%，主要由于干预了更多的告白及营销行径以进步品牌著明度，同期线下引申九代店导致装修开支增多等。惩办用度率同比下落0.5pct至6.1%，最终归母净利率下落0.9pct至15.4%。

2)库存保执健康水平，现款流相对充裕。上半年存货同比23H1增长19.5%至14.6亿，存货盘活天数同比下落1天至85天，比23年下面落8天。计较行径现款流量净额为1.6亿，账面现款及现款等价物下滑4%至34.1亿元，账面资金相对充裕。应收账款/唐突账款的盘活天数同比23年差异下落1天/21天至148/89天。唐突账款盘活下落主要因公司为推动家具升级，采购了愈加具备科技含量的原材料，新供应商互助对账期条目比此前的供应商更短，为了锁定优质货源加速付款周期。

风险教唆：线下还原低于预期，存货风险增多;商场竞争加重风险。